为维护银行体系流动性合理充裕，上周央行进行了4331亿元的净投放操作，本周有16592亿元的资金到期。政策面消息及经济数据：国内方面，近期资金面仍呈紧张态势。数据方面，2月中国制造业PMI指数为50.2%，较上月回升1.1个百分点，复工进度偏弱导致2月PMI绝对值弱于往年。中国央行等五部门：支持非公有制企业通过长期资金市场发展壮大，下大气力解决非公有制企业融资难、融资贵问题。海外市场方面，美商务部长表示，3月4日将对加墨加征一定的关税，关税水平待特朗普决定，关税水平可能低于25%。年初以来美国经济数据疲弱，美股下挫，市场信心回落。总的来说，目前国内复苏与美国经济回落的信号继续呈现，关注本周两会发布的政策目标。

　　海外方面，美股三大指数本周涨跌互现，纳斯达克跌幅较大。全球“AI总龙头”英伟达披露的最新财报显示，2025财年第四财季实现盈利收入393.31亿美元，同比大幅度增长78%，高于市场预期的380.5亿美元，尽管如此，仍有投资的人对其未来的业绩发展持怀疑态度，华尔街对英伟达的分歧正在加大也使得本周美股科技股大幅回撤。关税方面，美国总统特朗普在内阁会议上表示，美国将从4月2日起对进口自墨西哥和加拿大的相关商品征收25%的关税，并威胁将于3月4日起以芬太尼为由对中国输美产品再加征10%关税。国内方面，上周股指市场出现了较为显著的下跌趋势，一方面随着重要会议的临近，交易预期的资金正在缓步撤出市场，另一方面，如上文所言，外围市场的扰动也对股指产生了一定的影响。因此在种种因素的交织下，投资者恐高情绪升温，加之指数也面临突破前高的阻力，当前市场压力陡增。后续一方面要关注下周会议的召开，另一方面关注一、二月份经济数据的出台。短期内应该注重市场震荡所带来的风险。A股本周回调，下周重要会议即将召开，关注会议带来的利好刺激，海外扰动近期有加剧的趋势。股指市场总的来看目前仍然建议观望。

　　本周钢价钢价小幅下跌，原料跌幅较大，主要是受到越南反倾销事件以及限产传闻的影响，原料估值下移，盘面利润走扩。钢材基本面整体呈现季节性走势，供需继续回升，产量略低于去年同期水平，总需求略高于去年同期，总库存累库速率放缓，低于去年农历同期水平，螺纹厂内库存转为去库，预计卷、螺去库拐点将至，低库存下供需矛盾不大。成本端，在限产传闻的影响下，原料估值下移，随着铁水复产，原料端对钢价或有一定支撑，但整体支撑偏弱，因为铁矿发运回到正常状态，焦煤供给仍旧偏宽松。随着两会临近，宏观预期对于钢价有一定支撑，叠加基本面矛盾不大，钢价震荡运行，关注两会政策内容及旺季需求高度。

　　焦煤方面，利润进一步下降至盈亏平衡附近，产量已经恢复至节前正常水平，总体比去年略好。下游焦化利润亏损继续扩大，焦化产量继续小幅下降。焦煤总库存继续下降，但降幅放缓，焦化厂内仓库存储下降但钢厂厂内库存增加，库存结构略好转。总体看，焦煤供应略好于去年，需求下降，库存继续下降但降幅放缓，整体偏弱震荡为主。焦炭方面，利润亏损逐步扩大，产量继续小幅下降。全国钢厂即期平均利润有所好转，铁水有所企稳增加。总库存开始见顶下降，但总体偏高，钢厂小幅补库，结构略好转。总体看，焦炭供减需增，库存边际下降，基本面边际好转，但升水偏大，总体继续震荡。

　　铁水企稳小幅回升，钢厂盈利率和利润水准环比好转，下周铁水预计继续增加增幅扩大。铁矿石港口仓库存储下降同期高位，压港量降幅较大同期低位，钢厂仓库存储小幅下降同期低位，铁矿显性库存继续下降降幅扩大，海漂库存受发运增加影响增幅较大。铁水回升较为确定，铁矿库存有望继续下降。从铁矿基本面看，铁水进入复产周期，本周已企稳，下周铁水增幅预计增加，铁矿去库有望继续，前期高仓库存储上的压力在逐渐缓解；限产本身还在传闻阶段，即便政策落地执行预计实际影响也在远月合约，05铁矿预计回调幅度有限，5-9价差仍有走扩空间。

　　西北地区产量继续回升，新疆开工率回升至63%，新疆增开6台炉子；西南地区产量略微下行，云南样本开工率下行至20%，四川样本开工率为0%。工业硅本周产量小幅增加，整体开炉率维持在31.75%；需求方面，有机硅产品价格持续上涨400元/吨，生产所带来的成本变化不大，亏损继续缩减，产量持稳，略微去库；多晶硅价格持稳，成本、亏损变化不大，企业开工普遍低位；铝合金企业开工率持稳，铝合金价格回落200元/吨。整体下游需求变动不大。工业硅西南地区开炉稳定，近期有少量开工计划，但更多仍是停产检修；西北地区大厂检修后陆续复产。整体工业硅产量小幅回升。有机硅端开工继续低位，多晶硅端生产稳定，需求整体无较大变动。工业硅总库存仍在持续创下新高，仓单有下降趋势，当前现货价格持续走低，不排除盘面有突破新低的可能。目前上涨仍缺乏动力，预计以震荡偏空运行。

　　氧化铝：矿端，本周海外铝土矿CIF价格持稳，但市场整体对高价矿接受程度偏低。供应端，氧化铝周度开工率小幅下降，广西新产能顺利投放中；需求端，铝厂复产顺顺利利地进行，需求持稳。出口窗口随海外氧化铝价格下降再度关闭，在当前价格下，氧化铝负反馈暂未大规模出现，现货持续宽松格局未改，向上驱动较弱，关注后续氧化铝投产及矿价情况。电解铝：宏观面上，美国关税政策反复，市场情绪小幅回落，临近国内“两会”，市场关注后续经济稳步的增长目标和消费政策。基本面上，电解铝产量保持高位运行，供应端变动不大。需求端，铝加工公司复工复产开启，开工率连续小幅回升，消费端预期向好，产业基本面转暖，但库存仍保持累库，给铝价上行带来压力，关注后续铝产品出口和开工情况。

　　供应端继续迅速恢复，碳酸锂产量周环比+7.53%，3月预计产量7.8-8.2万吨，环比+23-30%。月排产预计季节性恢复。2月磷酸铁锂产量约22.673万吨，环比-10%，3月预估产量25.5-26万吨，环比+10%-15%。三元材料3月排产5.2-5.5万吨，环比增加7-12%。电芯3月排产预计120-125GWh，环比+9-12%。根据下游3月初步排产数据，需求端季节性恢复，但目前矛盾仍是碳酸锂供应端恢复速度需求端恢复速度，预计3月仍然维持累库态势。受3月碳酸锂客供增加叠加价格预期影响及客供锂盐陆续到库，下游厂家补库节奏放缓且有部分客供溢出现象。因此策略方面建议LC5-8/9反套续持，单边以偏空思路对待。

　　宏观面上，美国对铜进口开展调查，引发全球铜市场震荡，实施关税或推高通胀水平，美联储降息偏谨慎，国内政策预期向好，整体宏观多空交织，关注国内两会动向及美国关税政策发展。基本面上，铜矿供应偏紧，现货TC持续走弱至负值区间，供应端，冶炼厂在3月将开始季节性检修，国内供应存下降预期，再生铜供应也相对有限；需求端，节后电线电缆、铜精杆开工率回升，库存累库增速放缓，在未来消费旺季预期下，有望开启去库，基本面给铜价带来支撑。

　　天胶维持中长线逢低做多思路，产能周期或进入转向阶段，交易减产以及供需缺口问题，供应端产能弹性压缩下重点关注天气端对供应的刚需约束。在市场对产能周期拐点这一共识被证伪或者扭转前，橡胶仍是一个值得去做多头配置品种。供应端存在季节性缩量预期，成本端保持高位，标胶货源偏紧支撑现货市场，当前国内累库格局未改，下游企业逢低补库为主，需求端抑制上行动能。天然橡胶板块短期基本面矛盾累积有限，维持震荡运行，近期更多受资金扰动为主，受深色胶支撑，下方空间存在限制。中长线维持逢低多配观点，着重关注一季度累库情况及开割初期天气情况的指引。BR驱动主线依然在于原料端丁二烯，原料端装置检修有限，宽松预期持续，丁二烯缺乏持续上涨动能。顺丁企业受利润修复影响产能利用率存走高预期，成本端或继续面临松动，企业库存水平相对高位，现货市场心态偏谨慎。BR延续震荡偏空看待，需注意地理政治学对原油端走势影响。

　　全球需求偏弱及伊拉克可能恢复管道出口使得原油价格偏弱，对聚酯链产品支撑偏弱。PX负荷上涨，PTA负荷平稳，PTA检修预期削弱PX去库力度，下游需求恢复不及市场预期，压制PX上行。聚酯负荷及终端负荷上升，PTA加工差上涨，PTA供需向好，库存去库，但目前库存水平偏高，终端订单情况不佳，对PTA存在负反馈；短期价格持续上涨驱动不足，主要跟随成本震荡。短纤开工提升，库存累库幅度减小，终端需求恢复缓慢。瓶片开工上升，库存去库，短期短纤及瓶片跟随PTA波动为主。后续关注终端负荷及需求恢复情况。MEG方面，国内负荷下降，到港量减少，港口库存累库放缓。供应压力预期逐步减小，对价格形成支撑。但目前煤制利润偏高，煤制装置检修或没有到达预期，限制EG去库幅度。需求端逐步恢复，EO-EG偏强，对价格存在支撑。MEG价格短期震荡偏多整理，关注后续聚酯工厂负荷恢复情况及进口量变化。

　　苯乙烯供减需增，周度供需边际环比改善。苯乙烯华东港口库存由先前近五年同期低位累积至中性水平，厂库处近五年同期高位，整体库存量偏高。下游三S开工环比提升，但三S利润环比压缩，三S整体库存处近五年同期高位。关注终端家电汽车消费提振持续性。原料端纯苯华东港口去库，库存量中性。整体看，苯乙烯产业链总库存偏高压制价格，而炼厂3-4月春检预期提振原料纯苯，短期盘面预计震荡。

　　供给端，规模场后续按计划出栏，上周的价格持续上涨后，二育持续入场更加谨慎，散户跌价期间认卖积极性一般，出栏均重微幅上升，预计短期供给压力相对来说比较稳定。目前处于传统猪肉消费淡季，终端需求相对平稳，屠企开工率维持低位。现货端，短期二育需求增速有所放缓，出栏均重微幅上升，总体现货猪价短期震荡，但总体仍在下降通道，后续关注产能风向在亏损预期下是否有所调整，短期猪价或偏空震荡:盘面来看，主力合约维持偏弱运行:目前来看，市场淡季维持后续供给预期宽松，2025年价格预期偏低，给到行业新的格局指引，建议套保户逢高套保为主，但增重利润收窄下获利空间存在限制。短期来看，主力合约LH2505短期低位寻底，后续观察基差收敛情况。

　　外盘来看，USDA展望论坛公布25/26年度数据，市场关注点逐渐转向新季，整体全球预期供减需增，美棉种植培养面积或有减少。然而近期美国关税扰动较大，施压美棉价格，关注65美分附近支撑。国内方面，供应端阶段性宽松，但上游销售进度持续推进，2月上旬的商业库存已进入去库周期，供应压力小幅好转。但需求端国内下游复工进度放缓，原料补库需求虽在，但纺企补库明显谨慎。考虑到郑棉估值处在偏低水平，短期郑棉或震荡企稳为主，关注本周两会带来的政策端信号。

　　原糖20美分关口压力明显，加上交易商大幅削减多头头寸，上周原糖快速回落。即使印度产量回落仍存支撑，但市场关心其100万吨出口配额落地情况，加上巴西新榨季开启在即，短期原糖或弱势震荡为主。国内糖厂提前收榨，但整体全国产量周期或仍在同比增产中，国内供应端阶段性宽松，给郑糖价格带来较大压力。今年一号文件公布，聚焦农业新质生产力，或有提高国内糖料供应的指引，预计政策指导下国内新季种植培养面积较难下降。泰国糖浆进口管控仍未有进一步消息，预计国内糖价下方仍有一定支撑，郑糖仍以震荡格局看待，短期偏弱运行。

　　产地方面，印尼生柴政策被再次推迟且出口关税近期或不作调整，但在季节性强降雨和斋月需求等利多支撑下，库存维持历史低位且卖压短期难以放量。销区方面，全球最大买家印度出现大量关联油脂替代效应和提高进口关税可能，其需求受抑制；中国则因利润改善而进口量回升，但库存仍较低。总的来看，受季节性减产和斋月需求备货支撑，短期棕榈油或保持强势，但斋月后需求回落、3月后季节性增产及印度进口疲软或使盘面存在回调压力。豆油方面，在印度需求大幅改善、中美贸易预期及国内近端缺豆现状下，短期连豆油下行空间存在限制。菜油方面，国际菜籽供应及生柴端利空冲击及国内供应偏宽松格局下，短期菜油上行空间较为有限。